振華新材

單晶水龍頭

水平布置鈉電等待容積

投資要點

國內(nèi)單晶三元龍頭，技術(shù)領(lǐng)先R&D行業(yè):振華新材成立于2004年，2021年在a股上市公司自成立以來，一直深耕單晶三元技術(shù)路線2009年推出第一代5系單晶三元陽極，2018年推出6系中高鎳，8系高鎳單晶三元產(chǎn)品2021年公司國內(nèi)三元正市場占比9.5%，排名第五，其中單晶三元市場占有率為26%，排名第一自2015年起，公司開始與當代安培科技有限公司合作寧德長期占公司銷售額的65%以上，是公司前十大股東公司有望長期受益于寧德裝機的高增長

公司單晶三元陰極性能優(yōu)勢明顯，在單晶，高鎳趨勢下有望得到廣泛應用公司單晶三元正極產(chǎn)品采用獨家三次燒結(jié)工藝，循環(huán)壽命可達6000次，遠高于同類產(chǎn)品比容量和首次效率處于行業(yè)先進水平，并采用獨家表面處理技術(shù)，游離鋰可控制在0.5%以內(nèi)，位居行業(yè)前列伴隨著電池向高能量密度和低成本方向發(fā)展，高鎳+單晶有望成為正極未來的發(fā)展趨勢2020—2021年，國內(nèi)高鎳三元磁導率將由25%提升至41%，單晶三元磁導率保持在40%+，為公司產(chǎn)品提供廣闊的市場空間

并且產(chǎn)能和出貨量穩(wěn)步增長，噸利潤大幅提升:2021年底公司總產(chǎn)能達到5萬噸，我們預計2022年底公司產(chǎn)能提升至8.3萬噸，其中有效產(chǎn)能5.5萬噸遠期，公司計劃生產(chǎn)10萬噸高鎳，預計2024—2025年分批投產(chǎn)2021年，公司三元正極出貨3.6萬噸，同比增長+165%，其中高鎳出貨約1萬噸，占比由2020年的3.5%上升至34%預計2022年我公司三元陰極出貨量將超過5萬噸，其中高鎳出貨量有望達到1.8—2萬噸，同比增長80%+公司每噸凈利潤由2021年的11000元增長至22Q1的33000元，原因是高鎳占比上升及低價前驅(qū)體庫存收入從22Q2開始，低價庫存的收入逐漸減少我們預計全年每噸凈利潤將回到13000—15000元左右的合理區(qū)間

布局電池回收提升長期盈利能力，鈉電池正極材料橫向擴張:公司與宏興電子合作，利用化學沉淀法提純廢元素合成前驅(qū)體元素回收率可達95%，每噸前驅(qū)體成本可降低5000元左右如果模式長期平穩(wěn)運行，盈利能力是可以提高的此外，基于三元正極技術(shù)積累，公司自主研發(fā)層狀氧化物鈉離子電池正極材料，已進入中試階段，并向國內(nèi)主流廠商交付數(shù)噸樣品公司鈉電池正極克容量，循環(huán)壽命等指標處于行業(yè)先進水平，可與現(xiàn)有三元正極生產(chǎn)線兼容，目前產(chǎn)能100噸

預測及投資評級:鑒于公司發(fā)行和生產(chǎn)逐步釋放，鎳產(chǎn)能長期高企，我們預計2022—2024年公司凈利潤10.28/13.46/17.61億元，同比增長149.18%/30.91%/30.82%，對應PE為25x/19x/15x，給予公司。

風險:銷量不及預期，產(chǎn)能不及預期，疫情不確定性大于預期，行業(yè)競爭加劇。