出品丨搜狐財經(jīng)

作者丨張佳宇 李文賢

作為蒙牛集團原職工的創(chuàng)業(yè)項目，愛養(yǎng)?？萍荚?015年獲得蒙牛股份投資后，將以2.88億元出售75%股份，買家同為蒙牛股份持股企業(yè)。

3月15日，現(xiàn)代牧業(yè)發(fā)布公告:公司間接非全資附屬公司現(xiàn)代牧業(yè)有限公司擬向內(nèi)蒙古蒙牛、天津眾牧咨詢服務中心(有限合伙)、中糧信托有限責任公司及內(nèi)蒙古晟蒙創(chuàng)業(yè)投資基金中心(有限合伙)收購愛養(yǎng)?？萍嫉?5%股權，總代價為約人民幣2.88億元。

據(jù)悉，愛養(yǎng)?？萍贾饕谥袊鴱氖滦竽翗I(yè)電子商務平臺、畜牧業(yè)服務云平臺、畜牧業(yè)服務業(yè)的營運、銷售飼料、添加劑及獸藥和農(nóng)畜產(chǎn)品交易咨詢。

截至公告日期，蒙牛乳業(yè)間接擁有標的愛養(yǎng)?？萍?3.66%股權，同時合計持有買方現(xiàn)代牧業(yè)有限公司1.6527%股份，構成關聯(lián)交易。

交易完成后，蒙牛乳業(yè)持有愛養(yǎng)牛的股權比例將降低至25%。

搜狐財經(jīng)盤點發(fā)現(xiàn)，從2015年入資到2022年出售，蒙牛股份孵化的愛養(yǎng)?？萍紴槠鋷砹?.87億元的收益。而標的2.88億元的作價，相當于22倍市盈率，收購溢價率達10倍。

大股東蒙牛出讓48.66%股權 獲益1.87億元

據(jù)公告披露，現(xiàn)代牧業(yè)擬收購愛養(yǎng)?？萍?5%股權，總代價約2.88億元人民幣。

公告顯示，此次愛養(yǎng)牛科技股權轉讓方內(nèi)蒙古蒙牛、中糧信托及內(nèi)蒙古晟蒙創(chuàng)業(yè)投資，分別持有愛養(yǎng)?？萍?3.66%、12.77%、11.79%、1.78%的股份。

內(nèi)蒙古蒙牛由蒙牛乳業(yè)持股99.99%，相當于蒙牛乳業(yè)間接持有愛養(yǎng)牛73.66%股份；蒙牛乳業(yè)同時為買方現(xiàn)代牧業(yè)股東，直接持股1.1018%，并通過蒙牛乳業(yè)有限公司間接持股0.5509%，合計擁有1.6527%股份，構成關聯(lián)交易。

交易完成后，蒙牛乳業(yè)持有的愛養(yǎng)?？萍脊蓹鄬⒂?3.66%降低至25%，另外三家持股比例降為0。

以75%作價2.88億元估算，蒙牛乳業(yè)轉讓的48.66%股權作價約1.87億元。

標的愛養(yǎng)?？萍际窃膳＜瘓F員工劉曉江的創(chuàng)業(yè)項目。

公開報道顯示，劉曉江曾在蒙牛集團公司工作。天眼查信息顯示，劉曉江曾分別在現(xiàn)代牧業(yè)有限公司(簡稱托克托公司)、內(nèi)蒙古富源牧業(yè)(賽罕)有限責任公司(簡稱賽罕公司)工作。而托克托公司和賽罕公司的實際控制人都是富源國際實業(yè)，富源國際實業(yè)此前被現(xiàn)代牧業(yè)所收購，這意味著這兩家公司背后的股東同樣是蒙牛。

2015年，劉曉江和李麗英分別出資15萬元成立內(nèi)蒙古眾幫牧業(yè)有限公司，2016年11月更名為“內(nèi)蒙古愛養(yǎng)?？萍加邢薰尽?。

期間，2015年7月，蒙牛乳業(yè)出資1473.214萬元，認購愛養(yǎng)牛科技73.6607%股份。

“中糧信托”、“內(nèi)蒙古晟蒙創(chuàng)業(yè)投資”分別出資235.714萬元、35.714萬元，認購愛養(yǎng)牛科技11.7857%和1.7857%的股權。

此外，天津眾牧咨詢服務中心持有愛養(yǎng)?？萍?2.7679%的股權，該公司為劉曉江、李麗英個人持股，持股比例為75%和25%。

轉讓股份后，天津眾牧咨詢獲得約4940萬元，其中劉曉江、李麗英分別獲得3705萬元、1235萬元。

2015年至今7年，蒙牛乳業(yè)持有的48.66%股權當年認繳價格約合973.2萬元，7年后作價1.87億元，約為當年價格的19倍。

這不是蒙牛乳業(yè)第一次進行關聯(lián)企業(yè)收購。

去年3月，現(xiàn)代牧業(yè)斥資34.8億元收購了富源國際全部股權。與此次收購的愛養(yǎng)?？萍碱愃?，富源國際的大股東同樣是蒙牛乳業(yè)。

相關信息顯示，富源國際成立于2012年2月，主營牧草種植、奶牛養(yǎng)殖、飼料加工及銷售等業(yè)務，第一大股東為蒙牛，持股43.35%。

天眼查信息顯示，2016年11月蒙牛首次出資參股富源國際，認繳6億元持股43.55%。

若按照100%作價34.8億元來計算的話，則蒙牛出售富源國際43.55%的股權作價約15.16億元，獲利是2016年參股的近2.5倍。

標的2021年綜合資產(chǎn)凈值3863萬元 收購溢價率達10倍

公告也進一步披露了愛養(yǎng)?？萍嫉呢攧諣顩r。

2020年、2021年愛養(yǎng)牛科技的稅后凈溢利分別為1029.3萬元、1721.73萬元，同比增速為67.27%。

截至2021年，愛養(yǎng)?？萍嘉唇?jīng)審核的綜合資產(chǎn)凈值為3863萬元，75%的比例價值2897萬元。

據(jù)此估算，愛養(yǎng)?？萍?5%股權作價2.88億元，約為綜合資產(chǎn)凈值的10倍，即收購溢價率為10倍；按1721.73萬元的凈利潤估算，100%股權價格約為3.84億元，標的市盈率相當于22倍。

現(xiàn)代牧業(yè)為何要溢價10倍收購愛養(yǎng)牛科技，并給出了22倍的市盈率？

公開信息顯示，愛養(yǎng)牛科技以“互聯(lián)網(wǎng)+乳品產(chǎn)業(yè)鏈”的模式，搭建了集買賣交易、融資支付、物流配送、產(chǎn)業(yè)再教育等功能于一體的綜合性電子商務平臺，以分倉模式建立牧場物料配送中心，為牧場縮短了供應鏈長度。

相關報告中，愛養(yǎng)牛科技被定義為B2B乳業(yè)生態(tài)共享平臺。劉曉江2020年提到，愛養(yǎng)牛是行業(yè)內(nèi)第一家實現(xiàn)線上供應鏈金融融資的平臺，也是第一家使用區(qū)塊鏈金融服務的電商平臺，愛養(yǎng)牛的利潤遠遠低于同行業(yè)。

截至目前，蒙牛股份和現(xiàn)代牧業(yè)的市盈率為28.18倍、7.6倍，電商平臺阿里巴巴市盈率28倍。

現(xiàn)代牧業(yè)集團認為，此次收購愛養(yǎng)牛科技，能夠利用愛養(yǎng)?？萍嫉膬?yōu)勢，密切關注牧場物資的市場趨勢，減少其采購成本，并優(yōu)化運營管理能力，進一步發(fā)揮其作為奶業(yè)領軍企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢，通過生態(tài)共享平臺向上下游提供數(shù)字科技、供應鏈金融、養(yǎng)殖技術等服務，提升其盈利能力。

乳業(yè)專家宋亮對搜狐財經(jīng)表示，“雖然愛養(yǎng)牛科技未上市，沒辦法對其進行估值，但這個價格應該是經(jīng)過現(xiàn)代牧業(yè)反復考證的一個結果；且2到3億收購乳業(yè)上游平臺，除了要考慮其規(guī)模外，總體上來說不算虧”。

現(xiàn)代牧業(yè)2020年凈利7.7億 加快上下游供應鏈體系建設

時隔一年，現(xiàn)代牧業(yè)再次收購愛養(yǎng)?？萍?，正是其不斷布局和完善其奶源產(chǎn)業(yè)鏈、整合上下游、縮減成本的體現(xiàn)。

搜狐財經(jīng)盤點發(fā)現(xiàn)，近年來，現(xiàn)代牧業(yè)在整合上下游牧業(yè)供應鏈上動作不斷。

據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部2022年3月第2周披露信息顯示，內(nèi)蒙古、河北等10個主產(chǎn)省份生鮮乳平均價格4.20元/公斤，比前一周下降0.2%，同比下降1.9%；全國豆粕平均價格4.57元/公斤，比前一周上漲3.2%，同比上漲18.1%。

在業(yè)內(nèi)人士看來，雖然原奶價格逐漸平穩(wěn)，但是豆粨、苜蓿等飼料成本價格不斷上漲，養(yǎng)殖業(yè)的日子依舊不太好過。

從現(xiàn)代牧業(yè)近年來的業(yè)績趨勢來看，業(yè)績逐漸扭虧為盈，呈現(xiàn)不斷增長趨勢。

2016年至2018年，現(xiàn)代牧業(yè)凈利潤連虧三年，凈利潤分別錄得-7.42億元、-9.75億元、-4.96億元，同比增長為-330.97%、-31.4%、49.13%。

2019年、2020年，現(xiàn)代牧業(yè)的凈利潤為別錄得3.41億元和7.70億元，同比增長分別為168.79%、125.63%。

2021年中期報告顯示，現(xiàn)代牧業(yè)凈利潤約5億元，同比增長125.02%?，F(xiàn)代牧業(yè)在報告中將其業(yè)績增長的原因歸為三點，一是原料奶平均銷售價格和銷量均提升；二是原料奶銷售毛利率保持穩(wěn)定；三是現(xiàn)代牧業(yè)集團持續(xù)降本增效，除飼料成本受到市場因素影響有所上漲外，其他成本費用開支得到了有效管控。

針對業(yè)績增長，現(xiàn)代牧業(yè)在2020年發(fā)布了“五年領跑計劃”，提出要制定規(guī)?；鸵惑w化養(yǎng)殖戰(zhàn)略，計劃2025年實現(xiàn)牛、奶雙翻番，奶牛存欄規(guī)模達到50萬頭，原奶產(chǎn)量達到360萬噸。

“現(xiàn)代牧業(yè)收購愛養(yǎng)牛從本質(zhì)上來說是要夯實上游的供應鏈體系。奶牛養(yǎng)殖的上游是飼料和飼料加工，而愛養(yǎng)牛是一個從事奶牛飼料種植、加工和研發(fā)的企業(yè)，現(xiàn)代牧業(yè)整合愛養(yǎng)牛以后，就將其自身的上游養(yǎng)殖供應鏈體系形成了一體化，從根本上來說是發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈的效率，從而降低產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部成本”，宋亮分析到。

另外一家乳業(yè)伊利也在整合乳業(yè)的上下游賽道上不斷發(fā)力。

作為伊利的原奶上游企業(yè)，優(yōu)然牧業(yè)在2020年1月完成了對賽科星的收購；同年10月再次收購了恒天然中國的兩個牧場；前不久，優(yōu)然牧業(yè)斥資12億港元再次收購了中地乳業(yè)27.16%的股份，不斷擴大其原料奶業(yè)務。

宋亮表示，“近年來乳企都在加快供應鏈體系建設。供應鏈體系的上游是養(yǎng)殖，養(yǎng)殖體系建設是飼料加工。國家也一直提倡種養(yǎng)結合，打造完整的產(chǎn)業(yè)鏈體系和產(chǎn)業(yè)集群。過去我們依靠第三方牧業(yè)，現(xiàn)在要依靠打造自身的牧業(yè)，所以未來各個乳企在上游供應鏈資源的爭奪是必然趨勢?！?/p>