臨近2025農(nóng)歷新年，債券市場(chǎng)一改年初漲勢(shì)，轉(zhuǎn)入震蕩行情。

債市錢緊：資金利率攀升超20%

2025年春節(jié)前夕，“錢緊”幾乎成為債券交易員們面臨的常態(tài)。

上海國(guó)際貨幣經(jīng)紀(jì)公司發(fā)布的CFETS-NEX人民幣資金面情緒指數(shù)顯示，1月10日以來(lái)，銀行間市場(chǎng)資金面明顯較此前偏緊。

多位交易員透露，1月14日-16日，銀行間市場(chǎng)資金利率連續(xù)三日走高，非銀機(jī)構(gòu)隔夜資金（期限為1天的借款）成本一度摸高至6%、16%、20%。CFETS-NEX人民幣資金面情緒指數(shù)超過(guò)80，顯示銀行間貨幣市場(chǎng)資金面緊張。

衡量非銀機(jī)構(gòu)資金充裕程度的R001、R007（1天期、7天期銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率）連續(xù)走高。1月16日，R001、R007分別錄得3.94%、4.19%，創(chuàng)2023年末以來(lái)新高。（中國(guó)銀行間質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率圖）

由此，不少非銀機(jī)構(gòu)面臨抉擇：以高達(dá)兩位數(shù)的利率借錢平隔夜頭寸（隔夜借款），或者賣出債券回籠資金。

有市場(chǎng)人士寄希望于央行增加流動(dòng)性投放。一位股份行交易員告訴《財(cái)經(jīng)》，1月15日尾盤，部分等待利率下行的機(jī)構(gòu)未能及時(shí)借入資金，導(dǎo)致頭寸違約。

“1月15日，市場(chǎng)認(rèn)為央行會(huì)給錢，但是沒(méi)給?！眲▽?duì)《財(cái)經(jīng)》表示。

1月16日上午，非銀機(jī)構(gòu)隔夜資金利率高開(kāi)高走，一度超過(guò)20%。市場(chǎng)機(jī)構(gòu)開(kāi)始賣出債券，當(dāng)日多個(gè)期限國(guó)債收益率較前一日上行。

在市場(chǎng)資金價(jià)格走高背景下，不少機(jī)構(gòu)將賣債回籠的資金用于出借。

劉煥對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，其賣出了部分國(guó)債、國(guó)開(kāi)債，并將部分回籠的資金用于向其他非銀機(jī)構(gòu)出借隔夜資金。供職于某保險(xiǎn)資管公司的交易員告訴《財(cái)經(jīng)》，其1月16日出借隔夜資金的價(jià)格達(dá)到7.5%。

普通投資者也通過(guò)國(guó)債逆回購(gòu)參與其中。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，國(guó)債逆回購(gòu)是一種短期借款，金融機(jī)構(gòu)以國(guó)債為抵押，向證券市場(chǎng)投資者借款，到期還本付息。

澳特證券顯示，1月17日盤中，1天期國(guó)債逆回購(gòu)收益率觸及7.77%，漲幅達(dá)180%?！笆找媛首罡吣莾商?，有朋友開(kāi)玩笑，可以借消費(fèi)貸套利了。”一位券商理財(cái)經(jīng)理對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，趁收益率上行，近日各大券商均在營(yíng)銷國(guó)債逆回購(gòu)。

據(jù)澳特證券研究團(tuán)隊(duì)測(cè)算，近日銀行間市場(chǎng)7天期和14天期跨年資金成本已達(dá)五年來(lái)最高。

資金價(jià)格高企背后是央行著力收緊流動(dòng)性。

2024年12月23日-2025年1月10日，央行連續(xù)三周凈回籠貨幣。1月10日，央行公告稱，鑒于近期政府債券市場(chǎng)持續(xù)供不應(yīng)求，決定2025年1月起暫停開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買入操作。

此舉可推動(dòng)短期限國(guó)債收益率回歸合理水平，并適度減少基礎(chǔ)貨幣投放?！把胄袝和ＹI入國(guó)債或許意味著對(duì)債市調(diào)控的力度加大，有利于打擊債市的過(guò)度投機(jī)。”

隨著資金面趨緊，各期限國(guó)債收益率開(kāi)始回升。截至1月24日，1年期、3年期、5年期等中短期國(guó)債收益率回升幅度較大，分別較低點(diǎn)回升約45bp（基點(diǎn)）、25bp、12bp，觸及近七周高點(diǎn)。

回溯2024：寬貨幣催生史詩(shī)級(jí)債牛

“站在2024年開(kāi)年之時(shí)，誰(shuí)也沒(méi)有預(yù)料到，債券收益率下行幅度之大?！被赝?024年，據(jù)CFETS（中國(guó)外匯交易中心）數(shù)據(jù)，截至2024年12月31日，10年期國(guó)債收益率下行至1.68%，全年下行約88bp；30年期國(guó)債收益率為1.91%，全年下行至91bp；1年期國(guó)債收益率為1.19%，全年下行約102bp。

債券收益率下行，對(duì)應(yīng)債券價(jià)格上漲，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)由此獲得了豐厚的投資回報(bào)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2024年12月31日，全市場(chǎng)3700余只債券型基金，接近3400只基金近一年收益率為正。其中，三只債券型基金近一年收益率超過(guò)20%，跑贏同期A股大盤表現(xiàn)。

“無(wú)論從哪個(gè)期限看，2024年債市都算得上‘史詩(shī)級(jí)大牛市’。”近期，浙商銀行FICC亦撰文總結(jié)道。

什么推動(dòng)了2024年的“史詩(shī)級(jí)牛市”？

光大證券固收首席分析師張旭對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，2024年前三季度，債券收益率下行在很大程度上是對(duì)基本面的定價(jià)，而2024年12月以后，國(guó)債收益率的加速下行在更大程度上反映出對(duì)貨幣政策寬松預(yù)期的定價(jià)。

2024年12月9日，中央政治局會(huì)議提出“實(shí)施適度寬松的貨幣政策”，加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)。時(shí)隔14年，貨幣政策基調(diào)首次由“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)向“適度寬松”。隨后召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議進(jìn)一步指出，要適時(shí)降準(zhǔn)降息，保持流動(dòng)性充裕。

據(jù)CFETS數(shù)據(jù)，2024年12月，10年期國(guó)債收益下行34bp，單月降幅接近年度降幅的四成。其中，12月9日-31日，10年期國(guó)債收益率下行約24bp。

澳特證券認(rèn)為，政治局會(huì)議重提“適度寬松”的貨幣政策，市場(chǎng)降息預(yù)期升溫，解釋了12月初以來(lái)10年期國(guó)債收益率降幅的80%左右。

中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤表示，“按照潘行長(zhǎng)此前說(shuō)法，貨幣信貸由供給約束轉(zhuǎn)為需求約束，一定程度上長(zhǎng)債收益率快速的下行，既反映了資產(chǎn)荒，也反映了由于有效融資需求不足，實(shí)際上央行貨幣投放或者流動(dòng)性供給并不能夠進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)?！?/P>

面對(duì)較為豐厚的收益，部分機(jī)構(gòu)難免激進(jìn)，一定程度上加劇了債券收益率下行。

根據(jù)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)公布的債市違規(guī)行為處罰情況，有金融機(jī)構(gòu)對(duì)交易員激勵(lì)過(guò)度，導(dǎo)致部分交易員交易行為扭曲，通過(guò)集中資金優(yōu)勢(shì)連續(xù)買賣、自買自賣和頻繁報(bào)價(jià)撤價(jià)誘導(dǎo)交易等方式影響債券價(jià)格。

2025年1月6日，10年期、30年期國(guó)債收益率分別下行至1.5966%、1.8326%，觸及歷史低點(diǎn)。（10年，30年期國(guó)債到期收益率圖）

對(duì)此，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速仍有5%左右，遠(yuǎn)高于長(zhǎng)期國(guó)債收益率，表明債市已經(jīng)過(guò)度透支貨幣寬松預(yù)期，存在一定“搶跑”。

2025后續(xù)：債市上漲空間有限

展望2025年后續(xù)，債市能否繼續(xù)走牛？多家機(jī)構(gòu)給出了肯定預(yù)測(cè)。

澳特證券認(rèn)為，2025年一季度基本面的復(fù)蘇或較為溫和，貨幣政策仍需進(jìn)一步放松。近期海外因素導(dǎo)致人民幣匯率階段性承壓，主要影響的還是貨幣政策的節(jié)奏而非方向，預(yù)計(jì)隨著匯率壓力的緩解后，春節(jié)后貨幣放松節(jié)奏或加快，債券收益率或?qū)⒂瓉?lái)補(bǔ)降。

亦有人建議降低預(yù)期。

“當(dāng)前，商業(yè)銀行自營(yíng)債券投資面臨全曲線倒掛，債市提前反映了大降息預(yù)期，或已過(guò)度透支了貨幣政策適度寬松預(yù)期。由于近一個(gè)季度債市收益率降幅大，或基本走完了2025年行情空間?！?/P>

“債市走勢(shì)可能階段性與基本面脫鉤，但無(wú)法長(zhǎng)期脫鉤。隨著財(cái)政政策大幅發(fā)力，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的可能性上升，2025年債市投資或需如履薄冰，大幅降低對(duì)境內(nèi)純債的投資收益預(yù)期?！?/P>

澳特證券認(rèn)為，2025年債券收益率下行的幅度將明顯低于2024年，且其下行過(guò)程中會(huì)受到較多因素的擾動(dòng)，例如經(jīng)濟(jì)基本面的變化等。

綜合各機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)來(lái)看，2025年市場(chǎng)預(yù)計(jì)央行有望降息40bp-50bp。

黃金高高位調(diào)整，投資者下一步該如何？

上周五黃金的走勢(shì)一擊，一夜之間下跌逾1%，創(chuàng)下了今年以來(lái)的最大單日跌幅，直接跌破2900美元心理關(guān)口。而在跌勢(shì)被觸發(fā)之前，金價(jià)曾連續(xù)刷新紀(jì)錄高位，最高觸及2943美元/盎司的記錄，年初以來(lái)漲幅累計(jì)超過(guò)10%。以周線看，仍連續(xù)第七周上漲，創(chuàng)下2020年以來(lái)最長(zhǎng)的漲勢(shì)。

（訂單流一小時(shí)顯示圖，黃金POC處存再突出多單，短線漲勢(shì)可能受此支撐）

強(qiáng)勢(shì)依然不改

不過(guò)即便避險(xiǎn)情緒短線有所緩釋，但其需求依然會(huì)圍繞在金融市場(chǎng)的各項(xiàng)資產(chǎn)波動(dòng)中。當(dāng)前，美元走弱和美國(guó)國(guó)債收益率下降繼續(xù)為黃金創(chuàng)造有利環(huán)境，吸引機(jī)構(gòu)和散戶投資者，對(duì)應(yīng)的是黃金交易所交易基金(ETF)持有量增加。

越來(lái)越多的猜測(cè)認(rèn)為，特朗普主要利用各項(xiàng)關(guān)稅威脅作為談判工具，而政策因拖延和排除而變得越來(lái)越混亂，投資者仍對(duì)主要貿(mào)易伙伴的報(bào)復(fù)行動(dòng)以及潛在新關(guān)稅帶來(lái)的更廣泛經(jīng)濟(jì)影響保持警惕，而地緣政治和經(jīng)濟(jì)不確定性往往會(huì)繼續(xù)增加黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的吸引力。

據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)最新報(bào)告，各國(guó)央行連續(xù)第三年購(gòu)買了超過(guò)1,000噸黃金。在特朗普贏得大選后，各國(guó)央行購(gòu)買量同比增長(zhǎng)54%，表明黃金作為儲(chǔ)備資產(chǎn)的需求強(qiáng)勁。這種持續(xù)的囤積和貨幣寬松預(yù)期強(qiáng)化了黃金的長(zhǎng)期看漲前景，配合上述的市場(chǎng)不確定性帶來(lái)的避險(xiǎn)情緒，可能很快推動(dòng)金價(jià)突破3000美元的目標(biāo)。

不過(guò)，在通往上述重要心理關(guān)口前，在技術(shù)上可能會(huì)看到金價(jià)經(jīng)歷一些掙扎，需要關(guān)注一些盤整的信號(hào)，若調(diào)整則創(chuàng)造積極的買入空間，尤其是在2880至2800美元之間有較強(qiáng)勁的支撐。期間會(huì)否遭遇更多的調(diào)整，除了關(guān)注地緣政治外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會(huì)否進(jìn)一步弱化美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期，也是多頭需要關(guān)注的重點(diǎn)。所以作為本周美國(guó)為數(shù)不多的重要指引，周四凌晨美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要的公布可能決定黃金當(dāng)前調(diào)整的幅度，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)官員此前對(duì)于繼續(xù)降息的意愿并不強(qiáng)烈，如果更多紀(jì)要的細(xì)節(jié)強(qiáng)調(diào)了這一點(diǎn)，則金價(jià)可能還會(huì)繼續(xù)尋找下撤的空間。

澳特證券am broker整理：每日全球外匯市場(chǎng)要聞速遞（2月18日）

美元：

1. 美聯(lián)儲(chǔ)-哈克：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)情況支持暫時(shí)保持利率政策穩(wěn)定；鮑曼：在再次降息之前，需要對(duì)通脹下降有更強(qiáng)的信心。預(yù)計(jì)通脹將下降，但上行風(fēng)險(xiǎn)仍然存在；沃勒：預(yù)計(jì)今年將繼續(xù)出現(xiàn)通脹回落和降息。

歐元：

1. 歐洲央行霍爾茨曼：現(xiàn)在以及3月之后，支持再次降息的決定越來(lái)越困難。

日元：

1. 美國(guó)銀行：預(yù)計(jì)年底美元兌日元USD/JPY將達(dá)165，10年期日本國(guó)債收益率將達(dá)1.65%。

其他：

1. 俄羅斯1月盧布實(shí)際有效匯率環(huán)比上漲3.1%。

2. 中國(guó)央行逆回購(gòu)操作當(dāng)日實(shí)現(xiàn)凈回籠438億元。

3. 交易員：印度央行可能賣出美元以限制印度盧比貶值。

4. 澳洲聯(lián)儲(chǔ)將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至4.10%；澳洲聯(lián)儲(chǔ)主席布洛克：利率決策并不意味著未來(lái)會(huì)有進(jìn)一步的降息，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)降息四次的定價(jià)過(guò)于樂(lè)觀。(澳特證券ambroker  APP)